从央行资产负债表角度看上缴储备投资收益的金融影响

　　管涛

　　克日，人民银行对外披露，拟向财政上缴上万亿的结存利润，用于留抵退税和增添对地方转移支付。

　　这是落实李克强总理在今年政府事情讲述中提及的，特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润，保证赤字率下调但财政支出强度不降的一项主要行动。据悉，这部门央行结存利润主要来自已往几年的外汇贮备投资收益。这部门收益上缴会发生怎样的金融影响，本文拟从央行资产欠债表角度对此举行剖析。

　　外汇贮备数据中

　　已包罗投资收益

　　现在，人民银行按月宣布外汇贮备余额，外汇局在国际收支平衡表中按季宣布生意引起的外汇贮备资产更改，后者剔除了汇率及资产价钱更改引起的估值影响。

　　其中，生意引起的外汇贮备资产更改又包罗三个部门：一是央行外汇市场干预引起的外汇贮备规模转变；二是外汇贮备投资收益，在国际收支平衡表中，贷记“首次收入”的“投资收益”正值，借记“外汇贮备资产更改”负值；三是其他生意引起的转变，如用外汇贮备做委托贷款或政策性注资，引起官方外汇贮备削减，而央行资产欠债表上“其他外洋资产”增添。

　　贮备投资收益已反映在央行资产欠债表中

　　财政部有关认真人注释对此次人民银行依法上缴贮备投资收益时指出，凭证《人民银行法》，人民银行每个会计年度收入减支出，并按审定比例提取总准备金后的净利润，所有上缴中央财政。世纪疫情暴发后，为应付可能泛起的风险挑战，暂停了上缴利润，以备不急之需。有关机构因此形成了一些待上缴的结存利润，这次为实行新的组合式税费支持政策，按程序批准后被放置上缴2021年以前形成的部门结存利润。

　　可见，已往按老例，央行将外汇贮备投资收益按年度归大账后，上缴中央财政。在境内以人民币划付时，反映为央行“外汇占款”更改(即“外洋资产：外汇”更改)。如2010年，外汇贮备资产和央行外汇占款划分新增4696亿美元、3.16万亿元人民币，折合1美元新增外汇贮备资产需增添6.73元人民币外汇占款投放，与同期年均美元兑人民币汇率中央价6.77仅偏离了0.5%。再如2013年，外汇贮备资产和央行外汇占款划分新增4327亿美元、2.76万亿元人民币，折合1美元新增外汇贮备资产需增添6.38元人民币外汇占款投放，与同期年均美元兑人民币汇率中央价6.19仅偏离了3.0%。

甘肃新增35例本土确诊病例、3例无症状感染者

据甘肃省卫健委网站消息，3月9日14-24时，甘肃新增35例本土新冠肺炎确诊病例、3例无症状感染者、无境外输入性确诊病例。现将3月9日14-24时甘肃省新冠肺炎疫情信息公布如下：　　本地疫情：　　3月9日14-24时，甘肃省新增35例本土确诊病例(兰州市城关区3例、红古区3例、榆中县2例，兰州新区20例，白银市景泰县7例)、3例无症状感染者(白银市景泰县)。

　　只是近年来作为预留政策空间的手段之一，央行贮备投资收益没有按年度依法上缴。如2021年，外汇贮备资产和央行外汇占款划分新增1467亿美元、1559亿元人民币，折合1美元新增外汇贮备资产需增添1.06元人民币外汇占款投放，大大偏离同期年均美元兑人民币汇率中央价6.45。这解释外汇占款更改不能充实反映新增外汇贮备资产的转变。

　　然则，鉴于其已经反映在央行宣布的外汇贮备资产中，故在央行资产欠债表上会有所体现。根据权责发生制和有借必有贷的会计记账原则，央行对此在资产方记在“其他资产”增添、欠债方记在“其他欠债”增添(央行对财政的待上缴利润)(见右表)。

　　这次央行将结存的部门贮备投资收益上缴财政，以人民币划付使用不会削减外汇贮备规模，也不存在“二次结汇”增添外汇贮备规模，而只是已记账目的结构调整。这不会影响央行资产欠债表总量，故不会引起财政向央行的透支，也不会分外增添税收或经济主体肩负。2015年“8·11”汇改之前，国际收支“双顺差”、外汇贮备连续增添、人民币汇率升值，有人以为外汇贮备多了是个肩负，建议将外汇贮备直接分给老国民，或是直接用于养老、医疗、教育等社会福利，这都涉及到外汇贮备的无偿分配使用，属于财政向央行透支。贮备投资收益上缴财政之后，政府完全可以在预算中决议是否将其用于社会福利目的，而这不涉及财政向央行透支。

　　这次贮备投资收益上缴

　　财政将影响市场流动性

　　如前所述，央行向财政上缴包罗贮备投资收益在内的上万亿结存利润，将用于留抵退税和增添对地方转移支付。在以人民币提取和使用历程中，虽然不存在“二次结汇”，扩张央行资产欠债表，但会影响央行资产欠债表的结构。

　　从资产端看，央行上缴贮备投资收益，将削减央行“其他资产”余额，响应增添“外汇占款”投放。从欠债端看，财政收到上缴利润后，将削减央行“其他欠债”余额。之后，若是财政没有实时用出去，则增添“政府存款”，这对市场流动性没有影响；若是财政实时花出去了，给企业解决了留抵退税或者用在了下层“三保”，则酿成企业或住户存款，增添“贮备钱币”(即基础钱币)余额，进而增添市场流动性。

　　有人将此比作周全降准50BP。这种类比实在不太准确。由于周全降准，属于深度释放中耐久资金，影响的是钱币乘数而非基础钱币总量。而前述操作却是直接扩大基础钱币投放，对钱币乘数的影响则不确定，只管最终效果均反映在广义钱币供应M2的更改上。根据已往12个月转动平均的钱币乘数盘算，这1万亿元的结存利润上缴财政后，若能够用出去，可动员M2增添7.23万亿元，到年底拉动M2增进3.0个百分点。

　　这一操作不仅将给企业和家庭提供真金白银的现金流支持，还可以通过影响流动性影响市场利率走向，降低实体经济融资成本。固然，央行也明确示意，结存利润将按月平衡上缴，保持人民银行资产欠债表基本稳固，这也有助于减轻市场流动性的颠簸性。这一措施体现了钱币政策与财政政策的协调联动，配合发力稳固宏观经济大盘。

　　综上，从金融影响看，一是这次央行上缴结存利润是以人民币划付，不会削减外汇贮备规模；二是这次上缴只是现有央行资产欠债表账目间的调整，不是“二次结汇”，既不会增添外汇贮备规模，也不会导致央行“扩表”；三是这次上缴将从欠债端增添“基础钱币”投放，加大对实体经济的流动性支持，但从资产端增添“外汇占款”投放，既不即是央行恢复外汇干预，也不代表即期外汇供求的新转变；四是这次上缴的本就是应依法上缴中央财政的结存利润，不属于财政向央行透支，不是践行现代钱币理论。

　　(作者系中银证券全球首席经济学家)

【编辑:蒋妍】