【经观美国】李迅雷：美国新一轮收紧周期 经济硬着陆风险更大

中泰证券首席经济学家李迅雷

　　5月初美联储议息集会决议上调联邦基金目的利率0.5个百分点，同时决议从6月份起缩表。这意味着美联储的钱币政策已经周全收紧。收紧钱币通常意味着经济增速放缓，由于利率上行，投资和消费意愿下降。

　　美联储新一轮的加息-缩表周期与上一轮中美国经济的资源市场的处境纷歧样，这轮美国经济的硬着陆风险更大，股市泡沫也更大。

　　从历史数据看，美联储收紧钱币会对新兴经济体带来袭击

　　按GDP总量排序，全球前十的国家中，只有中国和印度属于新兴经济体，其他八国均属于人均GDP跨越3万美元的蓬勃经济体。二战竣事至今，除中国之外的新兴经济体在全球的影响力，总体看没有显著提高，除了亚洲四小龙崛起之外，其他新兴经济体的职位总体提高不多。

　　从全球产业链的架构看，蓬勃经济体大多处在产业链的高端，中国则处在中低端，其他新兴经济体则多处在低端。这就决议了大部门新兴经济体都处在全球分工的晦气职位，其经济不仅体量较小，而且也没有形成自身健全的产业系统。要么是作为上游资源品的供应方，受全球经济周期的影响对照大；要么依附于西方国家的产业链中，从事加工业，可替换性较强。

　　由于这些新兴经济体与蓬勃国家有较大的依赖性，美国钱币政策放松或收紧，都市对这些国家带来很大影响。例如，在1986-1989年、1995-1998年和2014-2015年这三个时期，都是美国以外的国家增速显著下滑，尤其是中国除外的新兴经济体，而美国经济增速较高且较稳固。

　　进一步剖析，可以发现新兴经济体这三次经济走弱都发生在美国收紧钱币的时刻：

　　1986-1989年：美国联邦基金目的利率从1986年内的6%以下提升到1989年的9.8%以上；时代剔除中国后的新兴经济体GDP平均增速显著落伍于全球经济增速。

　　1995-1998年：美国联邦基金目的利率从1994年3%上升到1998年5.2%；时代剔除中国后的新兴经济体GDP平均增速从3.07%降至1.2%，而美国GDP增速却提升了。

习近平：社会主义革命和建设时期，广大团员青年主动作为、勇挑重担，哪里最困难、哪里就有团的旗帜，哪里有需要、哪里就有团员青年的身影，为祖国建设贡献了青春、建立了重要功勋

　　2014-2016年：美国的量化宽松(QE)最先退出，联邦基金目的利率从0.25%上升到0.75%，美元指数在2014年下半年到2016年间上涨了27%；时代剔除中国后的新兴经济体GDP平均增速也低于全球水平。

　　那么，这一轮美联储的加息和缩表又将对新兴经济体带来何种影响呢？这现实上取决于加息幅度和缩表规模，如根据缩表至明年年底算，则总规模在1.6万亿美元左右，比上一轮缩表的规模6500亿美元要大许多。故新兴经济体会晤临外资流出和本币贬值的压力，从而使得经济增速回落。

　　只管云云，也没有足够理由以为这轮美联储加息加缩表对新兴经济体的袭击会跨越2017-2019年的上一轮缩表。由于住手2021年底新兴市场资金流入约5700亿美元，不足上轮QE时代的一半。而且，多数新兴市场经济体已经举行了预防性加息，因而资源进一步外流的规模可能相对有限。

　　本轮美联储加息-缩表周期对新兴经济体资源市场影响若何？

　　近期美国股市和债券市场已经显著受到加息及缩表预期的影响，泛起了股票和债券价钱的显著下跌，如住手5月6日，美国纳斯达克指数已经从去年的最高点回落了24%，美国十年期国债收益率已经跨越3%。

　　此外，从历史数据来看，房贷利率抬升将提高住民购房成本，抑制购置需求，使房地产市场承压。本轮加息及缩表周期中，美联储也许率将自动出售其持有的机构MBS，或进一步推高抵押贷款利率。因此，美国的房价也有望回落。

　　对新兴市场而言，上一轮加息和缩表对于新兴市场的袭击较大，蓬勃经济体内部则泛起对照显著的分化。随着这轮美联储加息-缩表的连续，新兴市场需求占比更高的大宗商品价钱显著应该会回落，新兴市场指数也会逐步骤整。

　　这轮美国收紧钱币，美元指数连续走高，新兴市场的资金一定会流出，但由于2020年最先的量宽时代，新兴市场股指的涨幅不及蓬勃市场。虽然本劣钱币收紧节奏较快，加息缩表近乎完全重叠，但思量到新兴市场今年以来资金有所流出，股指已经回调，风险已有一定释放。

　　此外，美元指数能走多强也需要打个问号，事实美国自己也存在经济衰退和股市泡沫破灭的风险，这与上一轮加息-缩表周期中美国经济的资源市场的处境照样纷歧样，即这轮美国经济的硬着陆风险更大，股市泡沫也更大。以是，若是美联储加息和缩表幅度低于预期，新兴经济体的钱币贬值幅度估量也有限。

　　总之，这轮美联储的加息-缩表周期，我的基本判断：对新兴经济体的资源市场影响或许要小于上一轮钱币收紧周期，但对全球经济名目和增进模式的影响要引起足够重视，需要考察两大问题，一是高通胀会否耐久化？ 二是要考察全球产业链和供应链重构历程中的分化征象，即新兴经济体之间也会泛起分化，不会一荣俱荣，一损俱损，哪些新兴经济体可能将借势崛起？(作者 李迅雷 中泰证券首席经济学家)

【编辑:程春雨】